掃一掃,下載獵金客戶端

期貨公司服務實體經濟的短板及對策

來源:和訊網 2020-01-14 18:35:30

  應不斷增強自身實力和抵御風險的能力

  商業模式不利于對實體經濟服務

  目前,國內 期貨公司商業模式仍以經紀業務為主,這種業務模式不利于對產業客戶進行深度服務。隨著行業的發展,期貨公司逐漸有了投資咨詢、資產管理、基金銷售等牌照,業務模式趨于多樣化,但經紀業務收入仍占到期貨公司收入的九成以上。

  圖為期貨公司各類業務收入

  如上圖所示,2018年,期貨公司經紀業務收入占期貨公司營業收入的93%、投資咨詢收入占比1%、資產管理業務收入占比6%,而2017年、2016年的經紀業務收入均占比在95%以上,其余業務收入合計不足5%。

  2018年,全國期貨公司經業務收入132.41億元,同比下降9.25%;期貨市場交易額為210.82萬億元,同比增長12.2%。隨著市場走進存量搏弈階段,期貨行業交易規模的增加已很難轉化為收入增長,導致行業權益增長對市場的貢獻度逐年走低。

  期貨公司要發展,只能以降費返息等方法增加客戶,但增加的客戶又不能彌補降費返息造成的收入減少。2018年,期貨市場客戶權益為3893.8億元,同比下降3.1%。截至2019年7月底,期貨市場客戶權益回升至4686.43億元,略有增長,但行業市場貢獻率(行業手續費收入與客戶權益的比值)數據從2013年的6.08%持續降低到2018年的3.4%,2019年上半年甚至達到1.47%的新低,呈逐年快速下降趨勢。

  經紀業務是靠 保證金規模擴張獲取利潤,而專業能力只是輔助,導致期貨公司提供的服務流于形式和表面。部分頭部期貨公司成交量和成交額以及客戶規模占比較大,但其市場貢獻率反而比市場平均水平低,邊際產出小于投入,更沒有體現出專業價值。

  圖為頭部公司規模與市場規模對比

  上圖統計了頭部期貨公司與全行業的市場貢獻率(手續費收入與客戶權益的比值)的數據進行對比,2016年全市場期貨公司共計149家,排名前20的期貨公司客戶權益占全市場客戶權益的56.3%,排名前60的期貨公司客戶權益占全市場的85.5%。同期排名前20的期貨公司市場貢獻率約為2.19%,前60的期貨公司為2.74%,前20名期貨公司的市場貢獻率長期低于前60名期貨公司。

  行業缺乏專業能力必然導致在費率上惡性競爭,而費率的降低就更需要擴大規模來維持現有的收入水平,從而對專業能力形成擠出效應。面對實體企業開發周期長、維護成本高的特點,使期貨公司既無力又沒有意愿投入更多資源持續服務。

  缺乏投資與融資能力

  投資能力匱乏

  當前,實體企業對期貨公司僅提供通道和咨詢服務已不滿足,提出了更多貼合 現貨產業經營的風險管理需求,并要求期貨公司提供實用性較強的研究及交易方案。不過,根據《期貨從業人員管理辦法》第三章第十四條第七款規定:期貨從業人員不得以本人或者他人名義從事期貨交易。長期以來,導致期貨公司從業人員只有理論研究能力,沒有實踐交易能力,投研一體化道路舉步維艱。

  期貨公司投研能力的提高,對內培養需要時間,對外引入需要時機,再加上新的資產管理制度對投資經理的門檻要求較高,造成期貨公司投資經理崗位嚴重匱乏,這已經成為期貨公司提高投資能力、開展資產管理業務的嚴重掣肘。

  由于從業人員無法直接參與期貨交易,期貨公司沒有從制度層面建立起從基礎投研到投資決策的完整人才上升體系,使得優秀期貨從業人員逐漸流向現貨企業、 私募機構等,而自身陷入投研人員流動大、從業人員缺少投資能力、無法沉淀升級的不良循環,導致期貨公司服務實體企業的深度和專業性明顯不足,無法滿足成熟產業客戶的多樣化和個性化需求。

  期貨公司研究人員作為投資經理的主要來源,是期貨行業的寶貴人力資源。由于資深研究人員對產業了解比較深入,對產業邏輯的理解和交易策略的提煉更容易往投資經理崗位轉化,所以研究員的年齡分布對于判斷期貨公司投資能力的轉化有較強的指導價值。

  圖為頭部期貨公司(樣本)研究員年齡分布

  筆者統計了3家有代表性的期貨公司研究員狀況,從年齡分布來看,80后是研究員的主力,占比63%;90后占比24%;80前人員占比13%。從近些年的觀察來看,期貨公司研究員平均年齡保持在35歲以前,研究經驗超過10年的鳳毛麟角,資深研究人員的流失非常嚴重。

  由此表明,在期貨行業缺乏實踐投資業務的模式下,很難培養出既懂現貨又懂期貨,既懂商品又懂金融,既懂場內又懂場外,既懂境內又懂境外,能開發、設計、利用不同的工具為實體企業管理風險的復合型專業人才。

  融資能力受限

  通過期貨公司長期服務的經驗來看,實體企業對金融機構,尤其是期貨公司最大的需求就是融資需求。國內實體企業,尤其是與 大宗商品有關的黑色金屬、 有色金屬、能源化工、農林牧漁等,均是高負債經營,部分企業的資產負債率甚至超過100%。

  實體企業受制于資金負債率較高的困難,盡管企業在價格風險管理方面有強烈的需求,但由于資金匱乏無法長期有效地參與衍生品市場進行避險,進而影響到實體企業參與衍生品市場的效果,參與比例與成熟市場相比仍有較大差距。

  盡管實體企業融資需求強烈,但受制于期貨監管法規,期貨公司無法直接給客戶融資、授信,也不能用自有資金來沖抵客戶的交易保證金。實體企業只能額外再拿出一筆資金來參與期貨保值,進而增加了企業的財務負擔,尤其是民營企業,受到的影響更大。我國民營經濟貢獻了50%以上的稅收、60%以上的國內生產總值,民營經濟是我國經濟不可或缺的重要組成部分。然而,現實中廣泛存在的民營企業融資難問題成為限制企業經營發展的重大瓶頸,也制約了企業參與期貨衍生品風險管理的空間和能力。

  在國際市場上,融資和價格管理才是投行真正的利潤來源,也是金融機構最擅長的領域。不管是在境內還是境外,企業最大的需求還是融資。期貨公司參與融資業務最大的 競爭優勢在于有對現貨的管理和處置能力,但目前情況卻是期貨公司作為金融機構反而沒有提供融資的基本功能。實體企業參與衍生品進行風險管理,在投融資方面有巨大的需求,期貨公司難以滿足。

  投融資的限制

  自2014年起,期貨公司可以通過風險管理公司,在倉單服務、基差貿易、合作套保、場外衍生品業務和做市業務方面為實體企業提供服務,但期貨公司和風險管理公司畢竟是兩個獨立的法人主體,財務管理獨立,信用體系和運作模式也不同,對實體經濟的投融資服務受到較大限制。

  對產業客戶的需求缺乏了解

  期貨公司不熟悉產業客戶的經營與運行程序,很難有的放矢地提供產業客戶需要的問題解決方案。實體企業在生產經營過程中,會面臨多重風險,有價格風險、物流風險、信用風險、流動性風險等中短期風險,也有業務模式風險、技術革新、產業周期風險等長期風險。實體企業不僅需要期貨公司能夠提供價格風險、信用風險等解決方案,還希望期貨公司能站在行業運行及未來業務模式變化的角度,分析行業面臨的長期挑戰,未雨綢繆,提供更長周期的綜合解決方案,如圍繞企業風險管理,企業如何完善管理架構、行業上下游定價模式優化及推廣等。

  第一,實體企業產業鏈冗長,產業利潤源自細節的專業度。產業客戶涉及產業鏈環節冗長,企業得以生存,必然是在部分環節上具備比較優勢,而比較優勢往往體現的是專業度,并且在企業降本增效的過程中不斷擴大自身的比較優勢,從而在優勢環節的把控和提升上提出更高要求。期貨公司在服務于產業客戶的過程中,首先需具備客戶需求的理解力、把握能力,之后將之轉化為服務框架體系。面對眾多的產業門類和產業鏈環節,對于研發人員的整體素養要求較高,而期貨公司專業人員的培養在時間和人員沉淀上周期較長。

  產業客戶在期貨人員配備上越發專業化、團隊化,專業性上得到快速提升。而期貨公司對應的研發人員相對缺乏實操經驗,并且面對的客戶群體多樣化,專一化的研究能力通常不及產業群體,從而使得期貨公司服務產業客戶群體帶來了部分先天性的不足。

  第二,產業革新源自產業,期貨公司參與產業革新有滯后性。產業客戶在經營過程中,洞察產業商機方面更敏銳,在發現自身不足后,進行革新需求更迫切,而這類革新屬于創新型革新,屬于探索型,沒有經驗可以借鑒,對于期貨公司而言,缺乏相關的革新案例,從而難以幫助產業客戶進行相關的革新探索。因此,期貨公司在參與產業革新具有滯后性。

  第三,產業客戶需求的不確定性難以把握。產業客戶的群體廣泛,下至終端制品環節,上到原料采購節點,均具有不確定性,不僅受價格風險的影響,而且受到其銷售端的需求影響。終端產品往往是按需定產,部分產品更是個性化定制生產,甚至需要通過競標獲得,所以這類需求往往不具有預見性,但其采銷又具有風險,而企業希望規避這部分的價格風險,所愿意付出的成本又相對有限。因此,面對這類產業客戶的需求,期貨公司往往難以提供較好的應對方案。

  第四,產業客戶的非標品種避險效果往往不佳。一是上下游關聯品種的避險。上下游關聯品種價格的變動在方向上具有一致性,但在節奏、幅度上往往有較大的差異。面對成品價格的頻繁波動,其生產配方往往會作調整,關聯原料的成本占比也會有所變化,其與成品之間的聯動系數也隨之發生變化,而期貨公司應對這種變動時,往往比較后知后覺。二是非標品種的避險。非標品種的流通往往附帶隱含條件,如升貼水、質押率、稅率、交貨狀態等,隱含條件的實施往往具有不確定性。因此,期貨公司在方案的制定過程中難以精確計量風險系數,無法有效應對標準品與之關聯系數的變化,最終避險效果往往不佳。

  長期以來,期貨公司基于自身的業務范圍,注重業務營銷,輕產業風險管理;注重信息采集分析、投資者培訓,輕實體企業生產和經營,對實體企業的實際需求,難以全面了解?傊,不熟悉實體企業的經營與運作程序,很難有的放矢地提供實體企業需要的問題解決方案。

  法規及監管導向問題

  從 美國期貨發展史來看,美國期貨市場萌芽期便脫胎于實體經濟,其發展模式是市場經濟的產物,并且經過了漫長的自我完善。與國外期貨市場發展歷程不同,我國期貨市場的發展具有特殊的歷史背景。作為舶來品,由政府主導建立期貨市場,沒有長期的市場經濟運行歷史,沒有與現貨建立緊密的關系,也沒有自發形成遠期市場。從誕生之初,便是自上而下的行政調節手段,沒有從實體經濟的角度進行相關的制度建設。

  在早期發展摸索階段,由于相關 法律制度缺位,我國期貨市場風險事件頻發。針對期貨市場盲目發展的局面,1993年11月,國務院發布《關于堅決制止期貨市場盲目發展的通知》,提出了“規范起步、加強立法、一切經過試驗和從嚴控制”的原則,拉開了治理整頓的序幕。1995年年底,對期貨公司重新核發《期貨經紀業務許可證》,把期貨公司的主營業務限定在經紀業務上。此后,為規范期貨市場行為,監管機構先后頒布了一系列法律法規。1999年6月,國務院頒布《期貨交易管理暫行條例》,與之配套的《期貨交易所管理辦法》《期貨經紀公司管理辦法》等相繼頒布實施,奠定了法律層面從嚴監管的主基調。

  雖然此后期貨行業逐漸放開了投資咨詢、資產管理等牌照,但現有的條例和法規基本上延續了十幾年前經紀業務的管理模式,從法律法規層面賦予期貨公司服務實體經濟的手段和能力不足。

  2009年發布的《期貨公司分類監管規定(試行)》管理辦法,也是在現有條例和法規基礎上制定的。根據管理辦法的相關規定:設定正常經營的期貨公司基準分為100分,在基準分的基礎上,根據期貨公司風險管理能力、市場競爭力、培育和發展機構投資者狀況、持續合規狀況等評價指標與標準,進行相應加分或扣分,以確定期貨公司的評價計分。

  分類評價體系注重業務規模、利潤和合規經營能力的評估,使期貨公司將經營的重心放在如何做大規模、創造利潤、合規經營上,沒有更多的精力投入到服務實體經濟中去。因此,在指標設計上未充分體現出,對期貨公司服務實體經濟的有效引導。

  雖然最新修訂的《期貨公司分類監管規定》在加分指標中設立服務實體經濟能力指標大類,明確納入兩項指標:一是“ 保險+期貨”業務規模,評價期貨公司“保險+期貨”試點開展情況;二是機構客戶日均持倉,評價期貨公司引導產業和機構投資者開展套期保值的情況,但該大類僅作為加分項,并且單項指標得分最高為2分,指標占比過低,導向作用并不明顯。

  對沖工具較少

  第一,國內上市的期貨、 期權品種仍較少,而美國芝加哥商業交易所(CME)2018年活躍的商品期貨品種就有570個,并且期貨品種基本都配有期權交易。因跨境貿易增長迅猛,實體企業對金融衍生品的避險需求也比較迫切,國際金融期貨交易活躍占比很大,2018年CME各個品種交易量占比:利率期貨期權占比50%,股票 股指期貨期權占比16%,能源類占比16%,外匯類占比6%,但我國在這些品種方面要么是空白,要么比較薄弱。

  第二,場外期權規模仍較小。實體企業對風險管理的需要,除了利用場內工具外,還需要利用更多場外衍生品解決非標品的避險需求。因非標商品存在靈活多變的貿易條款,以及不同品級價格波動風險,標準化工具滿足不了實體企業多樣性及個性化的需求。

  根據國際清算銀行(BIS)衍生品數據,2018年全球GDP為84萬億美元,全球場內衍生品市場規模為93.33萬億美元,占整個衍生品市場規模的13.6%,而全球場外衍生品市場規模為594.83萬億美元,占整個衍生品市場規模的86.4%,場外衍生品市場規模是場內的6倍以上。反觀國內,盡管期貨風險管理公司逐漸開始開展場外衍生品業務,但據統計2018年期貨風險管理公司場外業務交易規模(名義本金)不足2萬億元,而同期我國GDP規模為90.03萬億元,與國際市場的差距一目了然。

  第三,場外市場的穩健發展需要完善的配套體系。場內衍生品多數屬于流動性強且產品結構簡單的標準化合約,產品容易進行正確估值,并且場內衍生品市場通常具有規范的市場監管,產品交易和結算得以正常進行。然而,場外衍生品交易多為協商確定,“量身定做”使得產品結構復雜多樣,產品流動性不高,導致產品較難正確估值。

  不僅如此,場外市場雙方以信用擔;蛘呓患{一定保證金擔保履約,監管環境較為寬松,會增加場外衍生品交易的違約風險。場內衍生品交易比場外更透明,但場外市場可以提供更多個性化的產品與服務。因此,場內與場外市場是互補關系而非替代關系,兩類市場的共同發展,可以更深層次滿足市場投資和保值需求。

  為規避場外衍生品市場的違約風險,國際上已經推行中央對手方(CCP)清算機制。通過2008年金融危機驗證,CCP機制在金融市場尤其是場外市場系統性風險的作用,獲得廣泛認同。盡快引入中央對手方清算,成為美、歐等監管機構的重要政策主張之一。近幾年,國內場外衍生品市場迅速發展,同時也暴露了一些問題。綜合來看,國內建立中央對手方清算機制迫在眉睫。只有對衍生品市場進一步監管規范,才能規避場外衍生品市場的交易違約風險。

  第四,期貨風險管理公司尚未形成豐富的產品體系。期貨風險管理公司經過幾年的發展,在場外期權、現貨、現貨指數掉期、商品互換、收益互換、價格和利潤保險等方面取得了一些進展,但這些服務實體企業的工具和模式仍處于初級階段,還未形成豐富的產品體系。

  期貨公司總體實力仍偏弱

  截至2018年年底,期貨公司凈資本總額為749.25億元,同比下降0.043%,凈資本低于3億元的期貨公司占比將近50%。截至2019年8月底,全國85家期貨風險管理公司總資產為525.61億元,同比增長59%;凈資產為206.18億元,同比增長34%;注冊資本為233.40億元,同比增長31%。期貨公司及風險管理公司戶均凈資本、凈資產較低,整體實力太過弱小。

  股東背景方面,目前 券商控股期貨公司64家,占比34.8%。其中,券商獨資期貨公司26家,占比14.1%。從整個行業來看,券商背景的期貨公司占比較小。其他期貨公司多數為地方國企、私募投資公司背景,并且股東分散、支持力度更加有限。 中國期貨業協會的數據顯示,2018年期貨行業整體凈利潤12.99億元,相比2017年的79.45億元減少83.65%;營收相比2017年下降4.72%;行業手續費收入累計為132.41億元,同比減少9.25%。期貨行業整體利潤的下滑,將使股東注資更加困難。

  美國期貨行業從19世紀中期發展至今,逐漸從商品期貨時期發展到金融期貨時期,期貨公司大多是銀行或券商子公司,整體規模大于國內。截至2018年年底,在美國商品期貨交易委員會注冊的期貨傭金商共63家,全部63家期貨傭金商調整后凈資本合計1430.72億美元,客戶權益合計1718.67億美元,平均凈資本、客戶權益遠高于國內期貨公司。

  另外,國內期貨風險管理公司橫跨期貨、現貨市場,在倉單、基差貿易、場外期權、掉期等場外衍生品業務上,均會涉及到使用現貨進行交收或風險對沖。雖然期貨風險管理公司的業務模式與國外等成熟的大宗商品貿易公司類似,但實力遠不及國外成熟貿易巨頭。

  在期貨行業利潤水平整體下滑、傳統經紀業務增長乏力的情況下,各期貨公司紛紛把增收的希望寄托在風險管理公司身上。近兩年期貨公司積極向期貨風險管理公司增加注冊資本規模,2017年年初期貨風險管理公司注冊資本規模102.85億元,年增加38.6億元;2018年增加41.07億元,至2019年8月已增加50.88億元。不過,期貨風險管理公司是以經營風險為主營業務,業務多涉及產業融資及投資業務,收入具有極大的不確定性,風險也較高。然而,期貨風險管理公司整體實力又太過弱小,抵御風險能力較差,盈利能力不穩定,造成風險性業務無法完全開展。

  (責任編輯:趙鵬 )

(能賺錢的資訊才是真行情,點擊獲取更多今日熱點行情!)

(本文內容僅供參考,并不構成投資建議!投資者據此操作,風險自擔。)

你可能會喜歡

換一組
  • 【數據】1月27日 最新金銀CFTC變動

    CFTC的最新周度報告顯示:黃金凈倉位減少1540,白銀凈倉位增加1502。CFTC的最新周度報告顯示:黃金凈倉位減少1540,白銀凈倉位增加1502。

  • 【數據】1月23日 最新VIX恐慌指數變動

    1月22日,“恐慌指數”VIX增加0.75,表明避險情緒升溫,對黃金構成支撐。1月22日,“恐慌指數”VIX增加0.75,表明避險情緒升溫,對黃金構成支撐。

  • 【數據】1月22日 最新VIX恐慌指數變動

    1月21日,“恐慌指數”VIX增加0,表明避險情緒升溫,對黃金構成支撐。1月21日,“恐慌指數”VIX增加0,表明避險情緒升溫,對黃金構成支撐。

獵金龍虎榜

2020-01-23
  • 排名 客戶 收益金額
  • 1 趙先生 ¥59680
  • 2 徐先生 ¥34870
  • 3 陳先生 ¥24300
  • 4 李先生 ¥14760
  • 5 毛先生 ¥13820

TOP

  • 日排行
  • 周排行
  • 月排行
大乐透走势基本走势图